ruonline.info
Главная

Как правильно делать

Как правильно делать

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное исследование позволило сделать следующие выводы и рекомендации.

По мере развития финансовых рынков, институтов и инструментов операции центрального банка на рынке ценных бумаг становятся незаменимым и все более широко используемым инструментом денежно-кредитной политики в процессе рефинансирования банковской системы, регулирования структуры денежного предложения, управления золотовалютными резервами, состоянием платежного баланса и движением иностранных инвестиций.

Специфика участия Банка России на рынке ценных бумаг проявляется двояко: с одной стороны он относится к числу регуляторов рынка, регламентируя деятельность, в том числе на рынке ценных бумаг, коммерческих банков, порядок инвестирования средств нерезидентами в российские ценные бумаги и резидентами в иностранные ценные бумаги, с другой стороны - он является участником рынка, поскольку к инструментам денежно-кредитной политики Центрального банка относятся банковские операции Банка России на рынке ценных бумаг.

Банковские операции центрального банка с использованием ценных бумаг можно сгруппировать в три большие группы:

- прямые операции с ценными бумагами: купля, продажа, эмиссия;

- операции РЕПО и ломбардные кредиты, переучет векселей;

- операции с ценными бумагами, используемыми в процессе управления золотовалютными резервами - операции на международных финансовых рынках.

Исследование вопроса о статусе ценных бумаг, используемых центральными банками в ходе заключения банковских сделок, показало, что наиболее важным активом для большинства центральных банков являются государственные ценные бумаги, поскольку:

1) При проведении операций на рынке ценных бумаг центральные банки, как правило, предпочитают использовать наиболее ликвидные и наименее рискованные ценные бумаги.

2) Роль государственных ценных бумаг в процессе функционирования финансовых рынков достаточно нейтральна, их надежность и устойчивость позволяют избежать излишнего вмешательства центрального банка во взаимоотношения институтов финансового посредничества и минимизируют риск того, что центральные банки собственными операциями дестабилизируют ситуацию на финансовых рынках.

3) Операции с ценными бумагами могут затрагивать независимость центральных банков и сказываться на эффективности денежно-кредитной политики. Государственные ценные бумаги предпочтительнее, так как использование корпоративных ценных бумаг создает угрозу политической зависимости центрального банка от частного сектора, а также вовлечения его непосредственно в процесс посредничества на фондовом рынке - привлекая те или иные бумаги в свой портфель, центральный банк может оказывать нерыночное влияние на их доходность и искажать реальное положение эмитента.

Вместе с тем, готовность центрального банка совершать операции с более широким перечнем ценных бумаг (например, корпоративных ценных бумаг как финансового, так и нефинансового секторов) способствует развитию соответствующих сегментов фондового рынка, обеспечивая дополнительную ликвидность, что в свою очередь могло бы увеличить интерес потенциальных инвесторов к этим рынкам.

При этом важно вырабатывать механизмы нивелирования дополнительных рисков, связанных с расширением перечня используемых ценных бумаг: утвердить критерии, соблюдение которых допускает ценную бумагу в перечень используемых банком ценных бумаг (рейтинг ценной бумаги, присваиваемый независимым рейтинговым агентством, должен превышать определенный минимальный уровень; количество ценных бумаг в обращении не должно быть меньше определенного минимального уровня, чтобы гарантировать их достаточную ликвидность); заранее конкретизировать перечень ценных бумаг, с которым будет работать центральный банк.

С точки зрения взвешенного выбора ценных бумаг, используемых центральным банком при проведении собственных операций на фондовом рынке в процессе отправления полномочий по денежно-кредитному регулированию, интересен опыт Европейского центрального банка, где в качестве залога по кредитам используется расширенный перечень ценных бумаг, а также некоторые нерыночные активы, рисковые характеристики которых отвечают установленным критериям приемлемости для операций центрального банка. По нашему мнению, Банку России следует использовать зарубежный опыт в процессе выработки механизмов расширения диапазона ценных бумаг, используемых в ходе проведения мероприятий по денежно-кредитному регулированию, а также минимизации возникающих дополнительных рисков, связанных с таким расширением.

Анализ зарубежной практики совершения прямых операций центральных банков на рынке ценных бумаг показал, что они оперируют исключительно долговыми ценными бумагами, как государственными, так и корпоративными. Банк России фактически не участвует в качестве инвестора на рынке долговых корпоративных бумаг России, предпочитая государственные ценные бумаги. Причем на сегодняшний день в портфеле Банка России имеется незначительное количество ценных бумаг с рыночными характеристиками, что препятствует проведению прямых операций на рынке и ограничивает набор инструментов, используемых им для регулирования ликвидности в денежной системе.

Исследование показало, что с начала рыночных реформ Банк России применял в своей деятельности весь спектр используемых в международной практике банковских операций. Однако, за исключением прямых вложений в государственные ценные бумаги и привлечения депозитов, количество и качество большинства используемых инструментов имело несущественный характер. Основным инструментом денежно-кредитной политики сегодня выступают операции Банка России на валютном рынке. Вместе с тем, с точки зрения дальнейших перспектив, по мере развития отечественного фондового рынка, операции Банка России с использованием ценных бумаг в качестве инструментов денежно-кредитной политики, несомненно, будут приобретать весомое, если не приоритетное значение. В условиях либерализации валютного законодательства роль операций на валютном рынке как инструмента денежно-кредитной политики будет постепенно снижаться, это требует формирования новых механизмов регулирования рублевой ликвидности.

Опыт эмиссии облигаций Банка России продемонстрировал невозможность оперативно воздействовать на уровень банковской ликвидности с помощью этого инструмента, поскольку существующий порядок эмиссии и обращения облигаций Банка России устанавливает слишком большой временной лаг между принятием Банком России решения и проведением операций.

В настоящее время основным рыночным инструментом стерилизации излишней денежной наличности Банка России являются депозитные операции по привлечению средств банков на счета в Банке России по фиксированным процентным ставкам на различные сроки. Однако депозитные операции являются неликвидным инструментом, так как практически не имеют вторичного рынка. В такой ситуации более целесообразным, на наш взгляд, был бы отказ от возобновления использования собственных облигаций, а также депозитов в качестве инструментов стерилизации, и повышение инвестиционной привлекательности государственных ценных бумаг РФ, находящихся в портфеле Банка России, посредством создания рынка операций БМР - биржевого модифицированного РЕПО с данными облигациями.

Исследование российской практики предоставления ломбардных кредитов позволяет констатировать, что объем ломбардного кредитования на сегодняшний день не играет существенной роли для финансовой системы страны вследствие избыточной ликвидности банковской системы. Однако парадоксальность ситуации состоит в том, что избыток ликвидности на российском денежном рынке сохраняется при инвестиционном "голоде" реального сектора экономики. Такое положение обусловлено комплексом базовых факторов и в первую очередь недостаточной развитостью как самих институтов финансового посредничества, инфраструктуры рынка ценных бумаг, менеджмента предприятий реального сектора, так и состоянием защиты прав собственности, связанных с перемещением капиталов.

На наш взгляд, возможности центрального банка в выправлении создавшейся ситуации далеко не исчерпаны. Банку России следует использовать накопленный зарубежный опыт и ,по мере развития рынка госбумаг может встать вопрос о целесообразности включения в ломбардный список высоконадежных и ликвидных долговых ценных бумаг субфедеральных эмитентов. Также вполне допустимо расширение ломбардного списка за счет долговых ценных бумаг "голубых фишек", это способствовало бы развитию корпоративного сегмента рынка ценных бумаг и притоку финансовых средств в реальный сектор экономики.

В отличие от ломбардного кредита, операции РЕПО позволяют центральным банкам не только восполнять дефицит ликвидности в финансовой системе страны путем заключения операций прямого РЕПО, но стерилизовать ликвидность при ее избытке с помощью операций обратного РЕПО. Кроме того, кредиты центрального банка в форме операций РЕПО могут эффективно применяться в условиях отсутствия активного вторичного рынка основных ценных бумаг, служащих обеспечением кредита, поскольку условия покупки/продажи и обратной продажи/выкупа известны заранее и могут быть прозрачными для участников рынка. Проведение таких операций центральным банком с использованием более широкого перечня ценных бумаг способствовало бы активизации их вторичного рынка.

В 2002 году общий объем рефинансирования по операциям прямого РЕПО составил более 25 млрд.руб., средняя ставка сформировалась на уровне 6,9% годовых. При установлении ставки отсечения по операциям прямого РЕПО Банк России ориентируется на текущую конъюнктуру рынка межбанковских кредитов и способствует ее выравниванию.

В целом, сопоставляя возможности ломбардного кредитования и операций РЕПО, мы считаем, что в перспективе Банк России должен не стремиться к использованию широкого набора инструментов по стерилизации и пополнению ликвидности, а сконцентрироваться на использовании одного из этих инструментов - операций РЕПО, причем с расширением перечня используемых ценных бумаг за счет наименее рискованных и наиболее ликвидных ценных бумаг субфедеральных и корпоративных эмитентов. Учитывая недостаточную степень развития отечественного рынка ценных бумаг, вопрос использования таких долговых инструментов в прямых операциях Банка России пока не стоит, однако для операций РЕПО и ломбардного кредитования определенные предпосылки уже назревают.

Что касается операций по переучету векселей, то в целом иностранная практика свидетельствует, что это менее востребованный инструмент денежно-кредитной политики по сравнению с операциями ломбардного кредитования и РЕПО. Важным аргументом в пользу предпочтительности корпоративных облигаций перед векселями является система контроля над корпоративными организациями-эмитентами и существующие требования к отчетности, которые делают их деятельность куда более прозрачной и предсказуемой.

Помимо объема кредитов, предоставленных банковской системе, еще одним важным фактором, определяющим состав активов центральных банков, безусловно, является объем формируемых ими золотовалютных резервов. При этом существенную часть валютных резервов составляют ценные бумаги, выпущенные иностранными правительствами, наднациональными агентствами и частными эмитентами, ценные бумаги которых активно торгуются на мировых фондовых рынках и обладают высоким кредитным рейтингом. Основной целью деятельности Банка России по управлению золотовалютными резервами является обеспечение оптимального сочетания сохранности, ликвидности и доходности резервных активов.

Следует отметить, что золотовалютные резервы становятся для государства финансовым активом только в той их части, которая превышает текущие потребности покрытия дефицита торгового баланса и баланса движения капитала (при их наличии). Кроме того, портфельный подход позволяет часть используемых в качестве финансовых активов резервов (в рамках операционного портфеля) при необходимости практически мгновенно превращать в ликвидные валютные средства. Особую актуальность в этой связи приобретает вопрос о предпочтительности отдельных финансовых инструментов, в которые размещаются золотовалютные резервы.

К финансовым инструментам принято относить валюту, ценные бумаги, депозиты. Поскольку валютные резервы следует размещать в финансовые инструменты с минимальным риском и максимальной ликвидностью, депозиты, не имеющие вторичного рынка, следует использовать с осторожностью и только в части инвестиционного портфеля. Таким образом, задачу сохранения стоимости золотовалютных резервов следует решать прежде всего посредством валютной диверсификации, а также предпочтительного размещения резервов в высоколиквидные и надежные ценные бумаги.

Исследование различных критериев и методологических подходов к формированию состава и определению структуры золотовалютных резервов показало, что структура золотовалютных резервов может быть ориентирована на конъюнктуру мирового валютного рынка, структуру валюты внешнеторгового оборота страны либо на структуру валюты внешнего долга страны. В условиях относительной стабильности на мировых валютных рынках и незначительности бремени внешних долгов наиболее предпочтительно поддержание структуры золотовалютных резервов, соответствующей валюте операций счета текущих операций. Нельзя сказать, что какой либо из вышеперечисленных факторов имеет решающее значение, однако на различных стадиях развития экономики любой из них может стать доминирующим. Полагаем, что при формировании структуры валютных резервов страны Банк России должен соблюдать сбалансированность между валютой внешней задолженности страны и валютой ее внешнеторгового оборота.

Что касается непосредственно механизма управления золотовалютными резервами, то, на наш взгляд, здесь требуются мероприятия по повышению прозрачности данного механизма и критериев оценки его эффективности.

Исследование роли Центрального банка РФ в становлении современного рынка ценных бумаг России позволяет утверждать, что Банк России внес ключевой созидательный вклад в формирование рынка государственных ценных бумаг, на базе инфраструктуры которого впоследствии сформировался полноценный рынок ценных бумаг с сегментами корпоративных ценных бумаг и производных финансовых инструментов. При этом с начала рыночных реформ формат финансовых взаимоотношений между Банком России и Правительством РФ эволюционировал от прямого кредитования дефицита государственного бюджета до осуществления Центральным банком РФ операций с государственными ценными бумагами в качестве одного из инструментов денежно-кредитной политики. То есть сегодня на первый план выходит построение Банком России отношений, способствующих выполнению функций, возложенных на него Конституцией РФ, по защите и обеспечению устойчивости рубля. В работе выделены также отдельные этапы эволюции данных отношений.

В процессе исследования организации и регулирования Банком России притока иностранных инвестиций на внутренний рынок ценных бумаг, а также особенностей валютного регулирования, определена роль Банка России в кризисе государственного долга 1998 года, а также устранении его последствий.

Анализ составляющих денежно-кредитной политики, приведших к дефолту на рынке государственных ценных бумаг, позволяет утверждать, что наряду с привязкой валютного курса к валютному коридору, этому способствовали неучастие Банка России на первичном рынке государственных ценных бумаг и либерализация порядка инвестирования средств нерезидентов в государственные ценные бумаги. Указанные мероприятия сами по себе преследовали верную цель, однако в совокупности они способствовали нарастанию кризиса внутреннего долга России.

Заинтересованность нерезидентов в инвестировании в российские государственные ценные бумаги обеспечивалась двумя основными факторами: высокой рублевой доходностью госбумаг и возможностью беспрепятственной конвертации рублевых доходов в иностранную валюту по выгодному курсу и немедленной репатриации валютной выручки. Таким образом, перед кризисом 1998 года Центральным банком РФ практически был сформирован механизм беспрепятственной конвертации доходов, полученных нерезидентами на рынке российского внутреннего долга, в иностранную валюту с последующим ее переводом за рубеж. Более того, практически весь прирост валютных доходов нерезидентов от вложений в российские государственные ценные бумаги был профинансирован Банком России за счет валютных резервов вследствие поддержания завышенного курса рубля на внутреннем валютном рынке. Важно пояснить, что Центральный банк РФ вынужден был заплатить столь высокую

174 цену привлечения свободных денежных средств иностранных инвесторов, поскольку экономика страны крайне нуждалась в дополнительных инвестициях, а рост заинтересованности нерезидентов в получении быстрых спекулятивных доходов на рынке ГКО в целом стимулировал приток иностранных инвестиций, объем которых к моменту августовского кризиса превысил 19,5 млрд.долларов.

Во избежание вышеприведенной ситуации считаем, что центральный банк, будучи независим в проведении денежно-кредитной политики, должен координировать ее с мероприятиями государства в области осуществления заимствований на внутреннем рынке в национальной валюте.

Анализ мероприятий Банка России по устранению последствий финансового кризиса 1998 года, в части, касающейся вопросов урегулирования задолженности по внутренним государственным ценным бумагам перед нерезидентами, позволяет сделать вывод о том, что Банку России удалось не только минимизировать отток иностранных капиталов, но и способствовать оздоровлению инвестиционного климата в России, стимулируя последовательное увеличение объемов использования этих средств для инвестирования в корпоративный сектор параллельно с постепенным смягчением режима функционирования указанных средств. В ноябре-декабре 2002 г. вложения нерезидентов в ГКО-ОФЗ превышали 2 млрд. рублей ежемесячно. Поскольку сегодня спрос нерезидентов на репатриацию денежных средств, находящихся на счетах типа "С", практически удовлетворен, можно говорить о формировании у иностранных инвесторов заинтересованности в создании легальных форм выхода на рынок государственных облигаций.

Важно отметить, что в настоящее время политика Банка России в отношении нерезидентов стимулирует последних к инвестициям в долевые ценные бумаги, предоставляя им возможность беспрепятственной репатриации дохода от таких вложений, тогда как для репатриации инвестиций в долговые ценные бумаги корпоративного сектора экономики требуется замораживание репатриируемых средств на годичный срок. Поскольку приток инвестиций в виде участия в капитале является более предпочтительным, чем в виде долгового финансирования, позиция Банка России может восприниматься как целесообразная, однако механизм ее реализации может оттолкнуть потенциальных инвесторов от рынка долговых ценных бумаг.

Необходимо также затронуть вопрос либерализации валютного законодательства страны, который, безусловно, скажется на роли Банка России в качестве регулятора инвестиционных потоков на рынке ценных бумаг за границу. Механизм осуществления операций физических лиц с ценными бумагами нерезидентов уже подвергается последовательной либерализации. Концепция, принятая на рассмотрение Государственной Думой, предполагает максимальное приближение порядка регулирования валютных операций резидентов к принципу "все, что не запрещено законом, - разрешено", что фактически нивелирует роль Банка России на данном направлении. Вместе с тем, предполагается установить льготный период на четыре года, пока российская экономика не станет окончательно стабильной, в течение которого Центральный Банк РФ сохранит возможность введения ограничений на ряд капитальных операций, связанных с притоком и оттоком капиталов.

Российская практика регулирования рынка ценных бумаг не имеет четко выраженной направленности на построение англо-американской или германо-японской модели и, соответственно, определения степени участия коммерческих банков и иных институтов финансового посредничества в операциях с ценными бумагами. Это позволяет говорить о высокой степени участия коммерческих банков в финансировании корпоративного сектора реальной экономики и управлении им.

В свою очередь, это означает необходимость трансформации инструментов регулирования центральных банков с целью усиления степени их влияния на состояние корпоративного сегмента фондового рынка, в том числе через регулирование состава и структуры операций с ценными бумагами коммерческих банков.

Определяя задачи и направления регулирования деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг, Банк России должен прежде всего определиться с приоритетами участия коммерческих банков на данном рынке, а также руководствоваться необходимостью поддержания стабильного, устойчивого функционирования банковской системы и повышения уровня доверия хозяйствующих субъектов и населения к коммерческим банкам в целях более полной аккумуляции всех временно свободных финансовых ресурсов, в том числе и через расширение объемов банковских операций с ценными бумагами. Поэтому законодательное установление ограничений и нормативов на структуру портфелей ценных бумаг коммерческих банков имеет целью предупреждение рискованных вложений этих институтов.

Анализ статистических данных свидетельствует, что основным инструментом привлечения средств путем эмиссии долговых ценных бумаг являются депозитные сертификаты, в среднем они составляют 85% в структуре долговых инструментов привлечения денежных средств, причем срок обращения их основной массы не превышает шести месяцев. Общий объем выпущенных коммерческими банками облигаций составляет около 5% от объема облигационного рынка. В структуре средств, привлеченных на счета, преобладают средства юридических лиц на условиях «до востребования». Слабая капитальная база и краткосрочность пассивов российских банков, узость их кредитных потенциалов, повышенные кредитные риски, отсутствие прочных партнерских связей не позволяют им осуществлять крупномасштабные проекты финансирования реального сектора экономики, в том числе в форме покупки ценных бумаг. Операций с ценными бумагами составляют менее 20% активов коммерческих банков: на 1 января 2002 г. вложения банков в госбумаги составили 10,7%, в векселя - 4,7%, в акции и паи предприятий - 1,3%; доля прибыли, полученной от операций с ценными бумагами, в 2002 году составила 6,6%.

Полагаем, что Банк России должен проводить политику стимулирования более активного участия коммерческих банков на рынке ценных бумаг. Действенным инструментом в данном направлении могут стать резервные требования и нормативы Банка России. Так, в целях увеличения сроков пассивов коммерческих банков Банку России, на наш взгляд, следует вернуться к докризисной практике ранжирования норм резервирования по пассивным операциям коммерческих банков в зависимости от сроков привлечения денежных средств, когда процентная норма резервирования была минимальной по срочным обязательствам коммерческих банков максимальной срочности (более 90 дней). По банковским облигациям и сертификатам, эмитируемым на срок более одного года, можно рекомендовать отсрочить депонирование суммы резерва в Банке России либо, используя опыт Европейского центрального банка, при расчете базы обязательного резервирования по эмитированным ценным бумагам практиковать общие вычеты в проценте, определяемом и регулируемом Банком России.

В целях увеличения доли корпоративных ценных бумаг в портфеле активов коммерческих банков Банку России следует рассмотреть вопрос о снижении коэффициентов рисков по инвестиционным вложениям коммерческих банков в корпоративные ценные бумаги, имеющие ликвидный вторичный рынок, до уровня 70%. Это способствовало бы увеличению доходов коммерческих банков и переливу банковских капиталов в реальный корпоративный сектор экономики. Последнее обстоятельство, помимо самостоятельного фактора экономического роста, выступает также гарантом достижения Банком России цели, определенной в Законе о Центральном банке РФ в качестве приоритетной - укрепления рубля.

Поздравления с чайными пакетиками 275
Как правильно делать
Как правильно делать
Как правильно делать
Как правильно делать
Как правильно делать
Как правильно делать
Как правильно делать
Как правильно делать
Как правильно делать
Как правильно делать
Как правильно делать
Как правильно делать
Как правильно делать
Как правильно делать
Как правильно делать
Теги:

Филейное вязание для начинающих фото  Паяльник с моментальным нагревом своими руками  Цветочки из бумаги с детьми  Выкройка зайчика своими руками мастер класс  Какой подарок подарить на юбилей бабушке  Детские поделки лепка из теста  Бумажный пароходик как сделать  Всё своими руками для дома сайт  Вечерние прически руслан татьянин схемы  Схема органов исполнительной власти краснодарского края  Народное средство от педикулеза в домашних условиях  Эл схема беспроводного зарядного  

Карта сайта